2019年7月11日，美國沽空機構(gòu)渾水（Muddy Waters）再發(fā)報告，針對按收入計為中國最大體育用品銷售商的安踏體育（02020-HK），然而后續(xù)的狙擊，似乎有點精竭力疲。安踏股價早段逆市低開，隨后反復向上，完全無懼今天沽空報告的打擊。
渾水在沽空報告的第一部分曾大篇幅地提到，蘇偉卿乃安踏內(nèi)幕人士于重要分銷商北京吉元盛寶國際貿(mào)易有限公司及另外兩家分銷商的代理人，而安踏回應稱蘇偉卿和其他分銷商皆為獨立第三方。
以子之矛攻子之盾
在沽空報告的第三部分，渾水指這位獨立第三方蘇先生持有安踏在北京的46間斐樂（Fila）店鋪，而安踏一直聲稱自主擁有所有FILA店鋪。也就是說，如果蘇先生是安踏的代理人，那么代表公司持有FILA沒有任何問題，但如果蘇先生是獨立第三方，那就意味著安踏并沒有自主持有所有FILA店鋪。
以此來看，F(xiàn)ILA的店鋪數(shù)目不可信，安踏一直向?qū)徲嫀熀凸妶蟾嫫銯ILA的店鋪數(shù)目，而同時聲稱其全面持有和經(jīng)營所有FILA店鋪，但是從該沽空機構(gòu)展示的證據(jù)來看，安踏的FILA合并數(shù)據(jù)可能造假。
最后的結(jié)論是安踏控制了其一級分銷商的財務部門，“安踏”主品牌的數(shù)據(jù)不可信，安踏明顯在其對FILA店鋪的所有權(quán)問題上撒謊，投資者也不能相信FILA的財務數(shù)據(jù)。也就是說，安踏的財務數(shù)據(jù)均不可信。
反應平靜
然而渾水的三波攻勢，一波比一波弱，市場對此的反應很冷靜。上午收盤后，安踏發(fā)布澄清公告，強烈否認渾水報告中的指控，認為有關(guān)指控并不準確及具誤導性，保留對渾水采取法律行動的權(quán)利。
從下圖可以看到，渾水的沽空三擊威力不及殺人鯨（Blue Orca Capital）創(chuàng)始人Soren Aandahl的一擊，他于2019年5月30日出席一個論壇時指出福建籍上市公司存在企業(yè)管治問題，而安踏旗下FILA的收入被夸大40%以上，分店銷售效率都遠高于國際同行，導致安踏股價當日曾一度大跌14%以上，隨后兩日的沽空股數(shù)達到1292萬股，沽空金額高達6.078億港元。
再看渾水的這次沽空擊殺，報告第一部分的發(fā)布日期為2019年7月8日，當時安踏的交易價為55.30港元，市值為1500億港元。到2019年7月11日收市，安踏的股價為51.30港元，市值為1386億港元（來自萬得股票），較之報告發(fā)出時的股價下跌了7.6%。
水至清則無魚
財華社在之前的文章中已經(jīng)提到，安踏對于FILA等外購品牌的披露甚少，只有期末店鋪總數(shù)、未來的開店數(shù)目、總零售額的增幅，而對于“安踏”主品牌和非安踏品牌各自的銷售額基數(shù)、具體經(jīng)營表現(xiàn)語焉不詳，在這樣一片迷霧之中，必然為渾水等沽空機構(gòu)提供摸魚的機會。
FILA于1911年在意大利創(chuàng)立，是世界十大運動品牌之一。2007年，F(xiàn)ILA將在中國大陸、香港和澳門的商標使用權(quán)以4800萬美元轉(zhuǎn)讓給百麗國際，而百麗國際接手后并沒有為FILA中國打開市場，最后不得不于2009年將其轉(zhuǎn)讓給安踏。
安踏的2009年年報顯示，實際交易支付的凈現(xiàn)金或約為4億元人民幣，但是FILA的業(yè)績表現(xiàn)并不理想，2009年10月1日至2009年12月31日期間，F(xiàn)ILA中國業(yè)務貢獻的收入為1841.7萬元人民幣，虧損為1382萬元人民幣。從安踏提供的數(shù)據(jù)推算出，F(xiàn)ILA于2009年錄得的全年盈利或為7736.7萬元人民幣，而全年虧損或為2793.5萬元人民幣。安踏2009年的營業(yè)額為58.75億元人民幣，純利為12.51億元人民幣。FILA中國當時的貢獻實在微不足道，而且盈利能力明顯比不上安踏原來的業(yè)務。
收購FILA后，安踏繼續(xù)大舉收購其他外國高端品牌，從安踏的年報來看，為提升這些品牌在內(nèi)地市場的滲透率，其通過增開店、升級店面、密集的推廣營銷活動、與著名設(shè)計師合作推出新品以及優(yōu)化供應鏈提升物流效率等方式，擴大這些品牌的影響力。
然而，安踏對于這些新品牌的收購頗為低調(diào)，僅除了尚未完成的亞瑪芬收購會定期更新進展，其他交易披露的信息十分抑制，以收購SPRANDI為例，該公司并沒有發(fā)布正式的公告，也沒有在業(yè)績報告中披露具體的交易情況，僅在2016年年報的附屬公司列表中偷偷多了與SPRANDI相關(guān)的子公司。
從2016年第3季開始，安踏另外為非安踏品牌的銷售業(yè)績作出披露，然而也僅限于增幅，沒有基數(shù)也沒有同店銷售數(shù)據(jù)。安踏亦與其他福建籍的鞋類品牌上市企業(yè)一樣，廢除了之前每個季度公布同店銷售增幅的做派，代之以有點空泛的零售銷售增幅。
李寧漁翁得利？
反觀由前世界體操冠軍李寧創(chuàng)立的運動品牌上市公司李寧（02331-HK），該公司一直保持披露同店銷售表現(xiàn)的慣例，也因此在福建籍同行被多家沽空機構(gòu)狙擊之時，仍能明哲保身。值得注意的是，李寧2018年8-12月相繼在深圳、北京、廣州開設(shè)“NING SPACE”互動體驗空間，發(fā)售高端的“中國李寧”系列產(chǎn)品，目前看來此高端品牌在一線城市很受歡迎。
李寧于2019年6月24日發(fā)布盈喜，預期2019年上半年權(quán)益應占綜合溢利較2018年同期增加不少于4.4億元人民幣。2018年上半年該公司的應占綜合溢利為2.686億元人民幣，這或意味著2019年上半年的應占綜合溢利或達到7.09億，主要原因為收入增長30%以上以及經(jīng)營利潤率持續(xù)改善，帶動持續(xù)經(jīng)營業(yè)務的利潤增加不少于2.4億元人民幣（或增幅90%），以及不低于2億元人民幣的一次性非經(jīng)常性利潤（主要來自投資收益）。從其盈喜公告的數(shù)據(jù)計算，2019年上半年的盈利已接近該公司2018年的全年水平。
在沽空機構(gòu)唱空福建籍鞋商之時，李寧的股價不知不覺已漲了一倍有余，從2018年6月14日GMT狙擊開始時的9.18港元，到2019年7月11日收市價19.30港元，漲了1.1倍。
安踏的股價則由2018年6月14日的45.15港元，至2019年7月11日收市價51.30港元，僅漲了13.6%。
安踏的最新業(yè)績表現(xiàn)
安踏在今天收盤后公布了2019年第2季度的營運表現(xiàn)，其中“安踏”主品牌的零售金額同比有大約15%的增幅，其他品牌（不包括亞瑪芬）的零售金額同比有55%-60%的增幅，相較于之前的表現(xiàn)，增長已有所放緩。2019年上半年，“安踏”主品牌的零售額同期有10%-20%的低段增長，而其他品牌的增幅約為60%-65%。
結(jié)語
渾水的系列沽空報告影響力漸弱，估計最終將消彌在善忘的資本市場之中。那么，安踏真的是無辜的嗎？未必。財華社連續(xù)跟蹤報道已較為深入地探討了安踏在信息披露方面的不足，而渾水也確實圖文并茂地提供了證據(jù)。
安踏近年出手收購了多個受歡迎的國際品牌，應該能吸引不少追捧者。境外沽空機構(gòu)的行為固然有其利益動機，但投資者也不能對沽空機構(gòu)的警言視而不見，一則因為這些機構(gòu)會引起股價的波動，二則它們的指控并非毫無理據(jù)。相信精明的投資者能從這些信息中更深入地了解公司，從而做出正確的投資選擇。 |
